3月28日晚，中创新航（3931.HK）发布了2022年财报。

(相关资料图)

2022年，公司营业收入203.7亿元，同比增长198.88%；归母净利润6.92亿元，同比增长393.92%；经营现金流净额为21亿元，同比增长32.6%。

乍一看，这份财报超出了市场预期，表现非常出色。但其实，没那么简单。

在这份财报里，最蹊跷的一个地方在于，虽然中创新航的毛利率只有10.32%，但净利润率却有3.4%。这对于任何一家制造企业来说，都是一件不可思议甚至于说有些离谱的事情。

咱们看一组数据。

可以看到，在A股主要锂电池上市公司中，国轩高科（002074.SZ）、孚能科技（688567.SH）等二三线电池企业的毛利率均中创新航，但是，净利率水平却都低于中创新航。

不得不说，中创新航有“独家秘方”。

在公司的财报中，我们能够明显的看到某些美化的痕迹。

第一，销售开支。

根据财报显示，中创新航2022年的销售费用为2.88亿元，同比增长93.25%，占营业收入比重的1.4%。

那么问题来了，为什么中创新航的销售费用率最低？是因为公司的销售能力最强吗？并不是，是因为这里面牵扯到一个质保金的概念，说白了，中创新航就是通过少计提质保金的方式，从而达到降低销售费用的目的。

当然，这并不违规。但是，需要特别说明的是，中创新航刻意减少销售费用，一旦将来质保金没有办法覆盖售后费用，就会对当期利润造成影响。

第二，研发费用。

根据财报显示，中创新航2022年研发费用为6.65亿元，同比增长200%。表面上看，似乎挺高。但是，咱们进一步深挖。

假设研发费用中用于职工薪酬的比例为50%，可以计算出中创新航研发人员平均薪资只有10万左右。可以看到，甭说跟宁德时代（300750.SZ），即便跟市场份额不如自己的国轩高科、孚能科技相比，研发人员的人均薪酬也明显更低。

另外，中创新航的研发费用率为3.3%，无论是研发费用率还是研发金额都远远小于宁德时代，甚至不如国轩高科和孚能科技。

第三，管理费用。

根据财报显示，中创新航的管理费用为5.9亿元，占营业收入比重的2.9%，而同期国轩高科和孚能科技这个数值分别为6.8%和4.5%。

说到这里，可以做个简单总结。

就三费总和来说，中创新航合计为7.6%，不仅显著低于国轩高科的16.1%和孚能科技的13.8%，也明显低于宁德时代的10.2%。

什么意思呢？

在规模优势并不占优的情况下，中创新航的各项成本控制能力却更加出色，甚至远超十倍规模于自身的宁德时代，更是拳打其他同行。

俗话说，事出反常必有妖，如果再联想到与宁德时代的侵权纠纷，中创新航真的有这么牛吗，至少我是选择打一个大大的问号。

最后，说说公司的风险点。

比如说，存货。

截至2022年底，中创新航的存货为118.2亿元，占营业收入比重的58%，而2021年这个数字为25.8%。尽管说公司没有披露原材料、库存商品和发出商品的具体数据，但这个数据还是相当可怕的，尤其在今年一季度原材料价格大跌的背景下。

比如说，有息负债。

截至2022年底，中创新航的短期借款为24.8亿元，同比增加679倍；长期借款为152.3亿元，同比增长427.46%。尽管说，公司的资产负债率不高，但利息费用达到了3.5亿元。。注意，公司账面现金也不过129亿元。

再比如说，资本开支。

2022年，中创新航资本开支为300亿元，差不多是2021年的三倍。那么问题来了，如此激进的产能扩张，将来卖给谁呢？

事实上，这个危机已经显现了出来。

众所周知，中创新航配套的前三家车企分别是广汽集团（601238.SH）、小鹏汽车（9868.HK）和零跑汽车（9863.HK）。但是，这三家客户似乎都不牢靠。

广汽集团选择重新加强跟宁德时代合作，至于说另外两家车企，根据一季度的销量显示，小鹏和零跑销量均出现了大幅下降。尤其是小鹏，无论是P7还是G9都面临着竞品的巨大压力。

一句话，电池行业的竞争在变得越来越激烈，虽然靠着美化财报，让公司的经营看起来没有那么遭。但是，最终还是要看实力说话。

风险提示：

股市有风险，投资需谨慎，本文不构成投资建议，读者需独立思考。

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